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2004年1月

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ceu.jpg (26773 bytes) 中國貨幣政策的啟示

中國經濟以驚人速度增長，但中國人民銀行應謹慎調整貨幣政策，以防經濟過熱　朱丹

中國正朝向市場經濟發展，其貨幣政策不但會直接影響本身經濟增長，也會間接影響香港的經濟。

根據中國人民銀行的統計數字，在2003年頭10個月，內地廣義貨幣供應量按月平均增加多達20%，遠高於02年的16.8%水平。2003年下半年的貸款增長亦超過23%，相比1998至2002年同期的15.5%、8.33%、6.01%、13%和16.9%，因而加重了物價上升的壓力。中國消費物價指數在連續下降14個月之後，於2003年出現了連續10個月的上漲。

若要貨幣政策穩健，央行必須確保貨幣供應的增速不會大幅超出國內生產總值增長率和通脹率之和。例如二次大戰後，德國經濟多年保持9%的增長速度，但期內廣義貨幣供應增長基本上維持在13%之內。同期，日本經濟更達到15%的高速增長，但廣義貨幣供應增長亦保持在20%以內。相比之下，中國的廣義貨幣供應增速為20%，國內生產總值為8%，前者明顯膨脹過快，部分原因是熱錢流入。

為防止經濟過熱，央行於2003年8月將銀行存款準備金率上調一個百分點 (由6%提到7%)，以收縮銀行信貸。繼中國收緊房地產信貸以來，這是中國逐步淡出積極財政政策，改而推行穩健貨幣政策的又一措施。

利率

中國消費物價指數上升引發各界對人民幣利率上升的期望。如果全球的低利率時代結束，中國的利率在通脹壓力下有調升的空間。但如果全球加息的局面沒有出現，中國為了穩定人民幣匯率，就不會調高利率。

存款準備金率調高之後，同業拆借利率已被扯高，反映資金偏緊。因此，2004年上半年利率變動的機會不大，但下半年利率的調整將取決於國內通脹和外圍息口的變化。既然人民幣利率降低的可能性很小，港商自應把握低利率的時機。現時一年期存、貸款利率分別為1.98%和5.31%。

匯率

中國在近期將繼續維持人民幣匯率穩定。匯率之爭在相當程度上是貿易之爭。在中國對外貿易日趨平衡的情況下，如果人民幣升值，不單會令失業情況惡化，還將帶來經常帳赤字，減少外商直接投資。不過，美國聯邦儲備局致力將美元貶值，令人民幣升值的壓力更甚。為防止任何不穩定情況，中國可能會在今年調整外匯儲備組合，並將人民幣與一籃子貨幣掛漖。

國有銀行

2003年國內貸款大幅增加，大都源於內地銀行向中小企業的貸款增加。據人民銀行信貸登記諮詢系統的統計，2003上半年銀行對中小企業的貸款比重為總數51.7%，較上年同期提高 0.7%。去年第三季，銀行對私營企業的貸款激增82%，顯示中小企業融資難的問題終於得到緩解。銀行貸款結構的優化亦有助於銀行壞帳率的改善。

四大國有銀行都將陸續上市。為了令四大銀行的壞帳指標達到上市標準，央行將給它們注資。最有可能的做法是通過發行債券，向四大國有資產管理公司出售人民幣1.4萬兆元的不良資產，及/或通過其他方式來增加資本。相信將有更多外國投資銀行有興趣參與這些資產的買賣和處理。

外資銀行

「更緊密經貿關係安排」帶給香港銀行界的優勢隨著中國銀監會進一步擴大外資銀行在內地的業務範圍得到彰顯。從2003年12月起，外資銀行的人民幣業務經營範圍已擴至13個城市 (原為9個)，而更為重要的是，它們還可向中國企業提供人民幣服務。

既要防止通縮，又要防止經濟過熱，是中國實施穩健貨幣政策的宗旨，但其利率、匯率及銀行政策的變化都必會牽一發而動全身，與內地聯繫緊密的港商實在不能忽視。

朱丹為香港總商會經濟師，電郵： ruby@chamber.org.hk 。

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